创赛事资源，核心资源的掌控力度使得苏州双刃剑在寻找资源需求方时有着较大
的谈判空间。经过长期的合作，苏州双刃剑有着众多稳定的资源需求方，在进行
资源销售时，苏州双刃剑会对每一个核心资源安排2个或者2个以上的资源需
求方进行对接，例如361度及RIO(锐澳)均有意成为2016年度里约奥运会第
二类官方赞助商；乐视网及PPTV均希望取得西甲版权独家新媒体网络转播权；
东风日产、乔丹体育、冰川时代以及VIVO手机对NBA赛事的广告权益争夺非
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常激烈；鸿星尔克及果粒橙均有意赞助西甲足球俱乐部等等。即使发生单个资源
需求方流失的情况，双刃剑也可以立刻安排其他资源需求方进行对接，以保证资
源对接暨客户的稳定性。
优质体育资源具有稀缺性，往往成为商业客户竞相争夺的营销资源。基于苏
州双刃剑在获取国际顶级体育资源方面所具备的市场优势，苏州双刃剑较高的销
售集中度并不会对其收入的稳定性造成重大影响。
三、独立财务顾问核查意见
独立财务顾问国金证券经过核查后认为：从2013年起，苏州双刃剑拓展并
获取了国际奥组委和奥运会主办方奥组委的相关赞助权益，帮助国内商业客户成
为了奥运赛事的核心赞助商。基于所获取的奥运资源更为核心、商业价值更大，
该类业务规模及毛利率也随之进一步提升。苏州双刃剑在保持核心客户相对稳定
的同时，还不断地开拓新资源以及新客户。因此苏州双刃剑对单一客户的依赖程
度并不高，也不会因此对收入的稳定性造成重大影响。
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反馈意见12：苏州双刃剑报告期各项业务毛利率波动较大，且个别赛事对
毛利率影响较大。请你公司结合同行业公司的可比业务、个别赛事的影响程度及
应对措施等，补充披露苏州双刃剑报告期各项业务毛利率的合理性及对业绩稳定
性的影响。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、补充披露苏州双刃剑报告期各项业务毛利率的合理性及对业绩稳定性的
影响。
一)体育行业可比公司毛利率比较体育产业范围较广、细分领域众多且延展性强，虽然目前国内涉足体育产业
的公众公司较多，但各公司业务涉及不同的细分领域，商业模式差异较大，大多
数难以与苏州双刃剑进行直接类比。目前国内A股市场上还没有业务范围与苏
州双刃剑类似的上市公司；香港上市公司及股转系统挂牌公司中，业务范围与苏
州双刃剑类似的有智美集团及欧迅体育。苏州双刃剑的主要业务板块包括体育营
销、体育版权贸易、体育赛事及活动运营；欧迅体育的主要业务板块为体育赞助
管理、体育资源策划管理、体育媒体内容管理；智美集团的主要业务板块为中国
传媒投资管理、电视节目制作与发行、体育赛事筹办。
上述可比公司业务内容划分口径不同，具体细分业务毛利率对比无法取得公
开数据，各公司2013年度、2014年度及2015年1-6月整体毛利率情况如下：
公司简称2015年1-6月2014年度2013年度
智美集团47.87F.51I.38
欧迅体育40.912.64".54
苏州双刃剑-32.36#.63
相比而言，智美集团整体规模较大，具备一定的规模优势，毛利率较高，整
体毛利率高于苏州双刃剑及欧迅体育。苏州双刃剑及欧迅体育资产负债规模相
当，报告期内整体毛利率水平接近且均呈逐年上升趋势。
二)苏州双刃剑报告期内各项业务毛利率的合理性报告期内，公司三大业务毛利率情况如下：
业务类型2015年1-5月2014年2013年
体育营销63.059.88&.22
体育版权10.683.04.41
体育赛事及活动-0.62.87.24
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1)体育营销业务报告期内，体育营销业务的毛利率分别为26.22、39.88、63.05，增
长趋势明显。双刃剑十年经营过程中与众多国际体育赛事及机构达成的良好合作
关系，随着国内品牌客户对体育营销需求及投入增加以及对依托国际顶级赛事营
销效果的进一步认可，双刃剑获取优质赛事资源这一优势的价值在市场竞争中逐
步得以凸显，帮助国内品牌进行顶级赛事体育营销的规格逐步提升，盈利能力在
报告期内不断增强。
就双刃剑“赞助-奥委会”这一优势领域而言，2011年至2013年，双刃剑“赞
助-奥委会”业务主要服务于帮助商业客户赞助全球各国家及地区奥委会，该业务
毛利率在50到65之间。随着双刃剑在国际奥运资源领域的深耕，其与各类
国际奥运资源方的合作关系更为紧密，可获取的奥运赞助资源级别更高且商业价
值更大。从2013年起，苏州双刃剑集中拓展获取国际奥组委和奥运会主办方奥
组委的相关赞助权益，帮助国内商业客户完成了从奥运赛事赞助外围走向核心的
里程碑式的跨越。基于双刃剑所获取的奥运资源更为核心，该类业务规模及毛利
率也随之进一步提升。
报告期内，“赞助-奥委会”业务的相关重要合同毛利率情况如下：
合同名称合同金额签订时间毛利率
2014年伊朗奥委会赞助80,000美元2013年50
2013-2014土库曼斯坦赞助220,000美元2013年48
2014-2016希腊奥委会赞助750,000美元2014年65
2011-2016南非奥委会赞助840,000美元2011年64
2016里约奥运会赞助9,000,000美元2014年82
注：上述表格中所计算的毛利率为合同毛利。
奥运赛事对于苏州双刃剑体育营销业务毛利影响较大，奥运赞助毛利率较高
的原因在于双刃剑深耕奥运领域资源，从业期间积极推进“奥运战略”，在获取奥
运资源方面具备市场优势。十年以来，双刃剑先后与近二十个国家和地区奥委会
达成长期友好合作关系。2012年，双刃剑举行“亮剑伦敦”发布会，代理十多个
国家和地区奥委会招募“伦敦奥运会”中国战略合作伙伴，在国际奥委会资源方面
取得了显著的市场优势。随着与各类国际奥运资源方的合作关系更为紧密，双刃
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剑可获取的奥运赞助资源级别更高、商业价值更大，这导致双刃剑体育营销业务
单个合同金额及毛利率随之提升。
奥运会赛事是苏州双刃剑重要的体育资源之一，奥运会赞助对苏州双刃剑报
告期内业绩贡献较大。双刃剑以奥运代表团为初期切入点，深耕奥运项目，积极
推行“奥运战略”，将奥运资源逐步拓展至各国奥组委和奥运会主办方奥组委。在
市场化运作的大产业趋势下，凭借“专业性、创新性”的服务能力，苏州双刃剑有
望持续扩大其在奥运资源端的市场优势。奥运会四年举办一次，具有周期性，但
对于体育营销业务中的奥运会赛事赞助业务而言，苏州双刃剑为品牌客户提供的
赞助服务为一个持续的过程，合同服务期限不仅限于奥运会举办当年，一般服务
期限为2-3年，上述收入均按照合同服务期间分期进行确认。
2)体育版权业务报告期内，苏州双刃剑体育版权业务分赛事毛利情况如下：
西甲版权
类别2013年2014年2015年1-5月
收入3,320,754.723,320,754.721,383,647.80
成本2,734,325.002,364,130.00788,333.38
毛利率17.66(.81C.02
ATP系列赛版权
类别2013年2014年2015年1-5月
收入4,101,254.723,870,198.121,657,232.71
成本3,690,944.403,922,375.001,795,933.30
毛利率10.00-1.35-8.37
巴西世界杯预选赛版权
类别2013年
收入1,556,603.77
成本633,018.87
毛利率59.33
注：上述表格中所计算的毛利率为合同毛利。
报告期内，体育版权业务的毛利率分别为19.41、3.04、10.68，毛利
率水平波动较大。其主要原因如下：2013年度，由于巴西世预赛版权合同毛利
率高达59.33，导致该年度体育版权业务整体毛利率较高。2014年巴西世预
赛合同执行完毕，ATP赛事毛利随成本增加而下降，导致该年度版权业务整体
毛利率偏低。2015年1-5月，虽然ATP赛事版权毛利随成本增加进一步下降，
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但西甲版权业务因欧元贬值导致实际成本下降，毛利率大幅提升至43.02，因
此相比2014年度，该类业务2015年度毛利水平整体回升。
ATP系列赛版权是标的公司进军体育版权贸易业务的战略布局，同时这一
版权业务对于标的公司通过网球赛事这一媒介进行体育营销具有显著的提升效
应，属于标的公司的战略性投入。西甲版权合同毛利报告期内较为稳定，但受欧
元贬值的影响，其实际成本逐年下降，西甲版权业务毛利逐年提升。
体育版权是体育竞技赛事的核心，随着国内体育产业市场化改革的推进，体
育版权价值得以重估，新媒体客户对于体育版权的争夺愈演愈烈。苏州双刃剑凭
借其多年深耕国际体育资源，在国内版权争夺中为其客户获取国际顶级赛事版权
发挥了重要的作用，并由此衍生出体育版权居间服务这一新兴业务形态。同时，
基于体育版权居间业务所建立的业务联系，双刃剑取得了未来五年西甲版权的分
销权利，确保了未来体育版权业务的稳定性。
3)体育赛事及活动报告期内，标的公司体育赛事及活动业务分活动毛利情况如下：
荧光跑(FLASHRUN)
类别2013年2014年2015年1-5月
收入583,791.70
成本558,881.13
毛利率4.27
东风日产高尔夫“一杆进洞”活动
类别2013年2014年2015年1-5月
收入1,858,370.00
成本1,483,345.29
毛利率20.18
北京中网和上海大师赛现场活动
类别2013年2014年2015年1-5月
收入103,773.58207,547.17
成本81,425.47167,962.26
毛利率21.54.07
注明：上述表格中所计算的毛利率为合同毛利。
报告期内，体育赛事收入的毛利率分别为18.24、16.87、-0.62，毛
利率波动的原因为标的公司该类业务逐渐由承接大型商业赛事活动发展为举办
自有IP全民赛事。整体而言，2013、2014年度双刃剑的体育赛事及活动均
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