本次评估报告预测时，考虑到标的企业在赛事运营的历史经验和业务规模,
仅参考现有的成功案例(如2015荧光跑南京站活动)的收入规模，进行收入预
测。考虑到通货膨胀等因素，2016年至2020年该部分业务收入基于2015年数
据,以较低的增长率进行预测，并2020年以后保持稳定。该业务的实施主体为苏
州双刃剑。
具体测算过程如下：
单位：万元
项目2016年2017年2018年2019年2020年
收入合计157.50165.38173.64182.33191.44
8)体育咨询业务的测算依据、测算过程本次评估报告预测时，考虑到该业务未来可确定性较低，本次仅按现有合同
预测未来收入。
具体测算过程如下：
单位：万元
项目2016年2017年2018年2019年2020年
收入合计19.10
9)各项业务测算的合理性分析①国内体育产业将保持较快发展
近年来，我国体育行业保持高速增长，市场规模持续扩大。到2013年，全
国体育及相关产业实现增加值达3,563亿元，体育及相关产业总产出已突破1
万亿。然而，相对于发达国家及地区体育行业在国民经济中的支柱地位，我国体
育行业仍处于初级发展阶段。据公开资料显示，在发达国家和地区，体育行业增
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加值占GDP的比重一般为2以上。2013年，我国体育行业增加值占GDP的
比重仅为0.63，远低于美国、欧盟、日本等发达国家和地区，行业未来发展空
间巨大。
根据COA调研数据显示，2014年中国运动人口已达3.8亿，约占总人口数
的27.79。随着物质生活条件的不断提高、对于身体健康的高度重视以及运动
健身预防疾病观念的加深，我国的运动人口还将进一步增加。尽管运动人口基数
庞大，但目前我国年人均体育消费远低于全球平均水平。2014年中国体育产业
《
及板块投资价值分析》统计，当前我国年人均体育消费为27美元，全球平均消
费为217美元。按照国际体育行业发展的一般规律，当一个国家人均GDP超过
5,000美元时，体育休闲消费将得到快速增长和提高。2014年，我国人均GDP
已达7,575美元，国民的消费结构正处于转型时期，国民对于体育消费需求将迎
来爆发式增长。
国务院《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》明确指出，到
2025年，我国体育产业总规模要超过5万亿元。按照2013年我国体育及相关
产业产值1.1万亿元进行测算，保守估计到2025年我国体育产业总规模达到5
万亿元，则2014年至2025年期间，我国体育产业年均复合增长率将高达
13.45，国内体育产业有望保持较快发展。前瞻产业研究院预测，到2025年，
中国体育服务业在整个体育产业中占比将达到40，体育服务业总规模有望接
近2万亿元，未来十余年，中国体育服务产业有望迎来高速发展。
②行业竞争情况
体育产业细分领域众多、延展性强，产业范围主要包括体育组织管理活动。
体育健身休闲活动、体育场馆管理活动、体育中介活动、体育用品、服装、鞋帽
及相关体育产品的制造和销售、体育场馆建筑活动以及其他体育活动。2014年
下半年以来，随着国内体育产业改革政策的密集出台，国内体育产业市场化改革
步入快速发展阶段，随着国内体育赛事职业化程度加深以及体育资源配置日益市
场化的发展趋势日益明显，国内诸多优秀企业正在加速进入体育行业，行业竞争
程度未来将会逐步加剧。从体育产业大范围来看，目前多家国内知名公司逐步涉
及体育产业，各公司往往凭借其各自所具备的某一方面优势，以体育产业某一领
域为突破口，试图在某一细分领域建立市场优势，并逐步打造完整的体育产业链。
苏州双刃剑是一家体育营销整体解决方案提供商、体育版权贸易服务商及体
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育赛事与活动运营商，其目前核心业务为依托国内外知名体育资源，为大中型品
牌客户提供定制化体育营销整体解决方案。从苏州双刃剑与可比公众公司比较来
看，苏州双刃剑、智美集团及欧迅体育在三类要素的竞争上有各自的着力点，其
中苏州双刃剑致力于引领中国品牌走向世界、将国际体育资源引入中国，侧重于
将国际赛事资源与国内品牌客户对接；欧迅体育侧重于将国内赛事资源与国外品
牌客户对接，智美集团则在国内电视媒体资源与国内客户方面把控能力较强。三
个公司业务各有不同的侧重点，分别拥有各自的优势。
历经十年发展，苏州双刃剑树立了“市场化、专业化、创新性”的市场形象并
具有良好的业内口碑，在与众多优质体育资源方所建立友好合作关系的同时建立
了深厚的客户群体基础。基于国内体育产业市场化加速改革的契机、面对诸多优
秀公司加大力度布局体育产业的挑战，为进一步增强市场核心竞争力，双刃剑以
体育营销为平台，正积极构建“体育营销生态圈”，力图打造集赛事运营、体育版
权、体育旅游、体育视频、体育经纪、体育科技与体育大数据为一体的大体育产
业集团。构建“体育营销生态圈”、打造大体育产业集团是苏州双刃剑基于现有优
势所作出的前瞻性及必要性决策，借助高附加值的自有产品与营销平台形成的互
动效应，苏州双刃剑将形成多维度的利润增长点，从而进一步巩固其市场地位。
提升市场竞争力。
③上游体育资源的可持续性
双刃剑2005年成立伊始，基于对中国品牌国际化发展趋势的判断，通过深
入研究国际体育营销巨头的发展历程，即以极具前瞻性的眼光确立了“国际化”。
“市场化”的体育营销发展道路，大力拓展国际化优质体育资源。受益于我国体育
产业持续快速发展，凭借双刃剑多年积累所树立的“市场化、专业化、创新性”的
市场形象，十年发展过程中，其先后与NBA、西甲、英超、澳大利亚网球公开
赛等国际顶级体育赛事、十多个国家和地区奥委会及多名知名体育明星建立了长
期友好合作关系，在获取优质体育资源领域具备一定优势。报告期内，苏州双刃
剑合作的体育资源包括：Ⅰ)国际顶级体育赛事，ATP、WTA、澳网、中网、上
海劳力士大师赛、阿布扎比网球公开赛、NBA、英超、西甲；Ⅱ)各国家及地区
奥组委，里约奥组委、南非奥组委、希腊奥组委、伊朗奥组委、土库曼斯坦奥组
委；Ⅲ)体育明星，麦迪、罗布雷多、MilosRaonic、库兹涅佐娃。
同时，双刃剑于2015年7月与欧洲顶级经纪公司MBS达成战略合作协议，
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双方将着眼于全球顶级职业足球领域，在包括国内外球员(教练)经纪、国内外
球员(教练)肖像权商业开发、中国品牌与欧洲顶级俱乐部的深度合作、欧洲顶
级俱乐部收购运营等多个方面展开深度合作。标的公司与国际顶级经纪公司
MBS合作，将丰富双刃剑在体育资源端的储备，进一步巩固体育资源端的市场
优势。
此外，双刃剑于2015年开始着手打造自有IP体育赛事，并于南京举办了
大众型体育赛事“荧光跑”。苏州双刃剑“荧光跑”系列赛事目前已经进行了后续赛
事的规划，随着系列赛事不断的开展及推进，“荧光跑”系列赛将成为双刃剑强化
体育资源端优势的有力补充。
基于与已有体育资源方的长期合作关系，通过与国际顶级体育资源拥有方进
行战略合作及着力发展自有IP体育赛事，双刃剑在获取体育资源方面的优势将
得以巩固与强化。
④小结
由于体育行业景气度持续上升，基于对行业竞争优势、上游体育资源可持续
性、业务模式的分析，预期苏州双刃剑将保持较高的发展速度，苏州双刃剑2016
年及以后年度的营业收入预测合理。
二、独立财务顾问核查意见
独立财务顾问国金证券经核查后认为：2015年1-8月标的公司已实现2015
年预测净利润的80，结合正在实施中的项目以及NBA新赛季开赛带来的赛场
广告投放业务，预计标的公司2015年预测净利润可实现。体育行业发展前景广
阔，苏州双刃剑历经十年发展，树立了“市场化、专业化、创新性”的市场形象
并具有良好的业内口碑，与众多优质体育资源方及国内知名体育品牌客户均建立
了友好合作关系，具备一定的竞争优势，预计能够保持较高的发展速度，因此苏
州双刃剑2016年及以后年度的营业收入预测相对合理。
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反馈意见16：请你公司结合可比公司及可比交易情况，补充披露苏州双刃
剑beta值及公司特定风险溢价的测算依据、测算过程、合理性及对折现率和评
估值的影响。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
回复：
一、补充披露苏州双刃剑beta值及公司特定风险溢价的测算依据、测算过
程、合理性及对折现率和评估值的影响。
一)选择WACC作为折现率的合理性依据《资产评估准则——企业价值》第二十六条、三十二条等相关规定，评
估时注册资产评估师应当根据被评估企业的具体情况选择恰当的预期收益口径，
并确信折现率与预期收益的口径保持一致。预期收益口径通常包括企业自由现金
流折现模型、权益自由现金流折现模型。注册资产评估师应当根据企业未来经营
模式、资本结构、资产使用状况以及未来收益的发展趋势等，恰当选择现金流折
现模型。当采用企业自由现金流量模型时，对应的折现率应选用WACC；当采
用权益自由现金流量模型时，对应的折现率应选用CAPM。结合国际、国内的
评估理论研究结果和评估操作实践，对体育营销行业而言更适于采用企业自由现
金流模型评估企业价值。本次被评估单位为业绩连续、经营正常的体育营销企业，
经现场清查核实工作，评估师认为采用企业自由现金流模型、并采用与该模型估
值内涵相对应的WACC折现率更为合理。
二)WACC相关参数的选择及合理性WACC模型用下列数学公式表示：
WACC=ke×[E÷(D E)] kd×(1-t)×[D÷(D E)]
其中：ke——权益资本成本
E——权益资本的市场价值
D——债务资本的市场价值
kd——债务资本成本
t——所得税率
根据评估准则和相关条文讲解意见，评估师计算确定上述具体参数，取值依
据和计算过程如下：
1、权益资本成本Ke的确定
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Ke=rf1 β×MRP rc
其中:rf1——无风险利率
β——权益的系统风险系数
MRP——市场风险溢价
rc——企业特定风险调整
