4.盈利预测与估值
4.1.基本假设与营业收入预测
一、泛ERP
1）根据我国近年来企业信息化数字化发展趋势，预计我国ERP软件市场规模持续扩大；
2）随着制造业企业数字化转型加速，企业对于ERP经营管理类软件的需求将持续提升；
3）公司泛ERP业务主要是代理实施国外厂商ERP系统，通过收购景同科技等SAP团队，预计公司在SAP/Oracle中的渗透率将持续提升。
二、智能制造
1）制造业企业数字化转型提速，企业对于MES等生产管控类软件的需求将持续提升；
2）核心ERP与智能制造紧密协同，公司全栈式产品组合能力逐渐受到市场认可，原来使用公司ERP的客户有较大可能继续选择公司作为MES实施服务商；
3）由于逐步打开中小客户市场，预计MES订单数量将持续增加；
4）得益于产品模块化程度、行业套件标准化程度的持续提高，智能制造毛利率持续提升。
三、代理分销
代理分销业务是公司在提供主营产品及服务过程中的衍生性业务，因此假设其收入与上述两大主营业务收入呈相对固定的比例关系，通过求其占泛ERP和智能制造的比例估算而得。
四、软件维护
软件维护是两大主营业务部署后的专业维护服务，但一般具有滞后性，因此假设其收入与首两大主营业务上一年的收入呈相对固定的比例关系，通过求其占上一年泛ERP和智能制造的比例估算而得。
4.2.估值
公司是工业管理软件核心标的，两大业务引擎协同发展，泛ERP筑基、智能制造建瓴。
乘着“由点及面”制造业数字化转型之风，顺应制造业“大带小”链式转型趋势，从早期的单点大客户拓向中小型企业，并从华南制造大省扩散到全国更广阔的市场。
公司在行业景气度持续提升的背景下，凭借产品技术不断延伸、打造行业套件包拓展垂直领域、完善组织形态等自身优势，在未来较长的一段时间保持中高速发展。
我们预计公司2022年-2024年的收入分别为25.33/32.87/42.39亿元，归母净利润分别为2.85/3.52/4.34亿元。
从可比公司的估值来看，对应2023年的平均市盈率约30倍。由于赛意信息的净利润规模在可比公司中处于中等偏上的水平，且未来业绩增长较行业平均增速要高，因此，我们认为赛意信息的估值在可比公司的平均值以上。我们给予6个月目标价30.80元，相当于2023年35倍的动态市盈率。
风险提示
1、客户集中度高的风险：
虽然前五大客户集中度高呈逐年下降趋势，但仍有客户集中度较高的现象，存在由于主要客户经营情况发生变化而导致公司经营业绩下滑的风险。
2、人力资源成本上升风险：
公司是一家人才密集型的软件企业，人力成本是主要成本之一。随着公司业务规模的持续扩张，员工数量逐年增长，且随着社会经济发展，软件和信息技术服务业工资水平上升，公司面对人力资源成本上升可能导致的公司盈利能力下降的风险。
3、企业数字化转型需求不及预期：
疫情等外部环境因素可能会对中小企业经营情况产生负面影响，导致其缩减IT支出，从而影响公司主营业务业绩，因此存在下游制造业企业数字化转型需求不及预期的风险。
4、自研产品研发或推广不及预期：
自研业务运营中台的产品化发展持续提速，作为未来公司新的业务成长极之一，若研发或推广进程不及预期，则可能会影响公司未来业绩增长。
5、假设不及预期的风险：
本报告在盈利预测中，基于我国制造业数字化转型大趋势和公司发展战略，我们对公司的泛ERP、智能制造等业务做出合理假设，由于客户需求和外部环境的变化，存在假设不及预期的风险。
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