来源时间为：2023-07-19
我们提出，受供需环客观规律影响，在“自主可控”与“先进制造出海”的双环体系驱动下，以“金字塔”结构的新科技周期为主体的梯度投资框架，旨在寻找政策与科技交互影响下的产业动态投资机会。在上半年经济弱复苏情况下，新科技周期中的“0-1”与“1-5”边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望在四个产业阶段均有不俗表现。
核心观点
逆全球化背景下，我们提出新政策周期驱动下，以新科技周期为主体的“金字塔-双环”梯度投资框架。投资框架以“金字塔”结构的新科技周期为主体，自上而下分别为“0-1”、“1-5”、“5-10”和“第二增长曲线”，具体来看：
【“0-1”产业阶段】“主题概念投资”阶段。该阶段新技术取得革命性突破并以“低性价比”形式应用于样品生产，创新型模式出现并“限制性”应用于部分场景，新产品诞生且呈现“顶端渗透”的趋势。投资胜率和单笔盈利虽然具有较大不确定性，但投资成败比较高。相关产业：AI 应用、AI芯片、数据要素、绿氢。
【“1-5”产业阶段】“技术推广”阶段。在降本增效等因素驱动下，革命性技术以“高性价比”形式应用于产品生产，创新性模式扩散至多数应用场景，新产品逐渐向中高端市场渗透。投资胜率和单笔盈利确定性较“0-1”阶段有所稳固，但投资成败比相对下行。相关产业：充电桩、复合集流体、TOPCon、光刻胶、POE胶膜。
【“5-10”产业阶段】产业渗透率在短时间内迅速攀升，不确定性逐渐消散，投资胜率进一步增加，投资赔率进一步下降。相关产业：智能驾驶。
【“第二增长曲线”产业阶段】该阶段，非主导性产品由于新兴市场需求获得新的增量市场。产业发展不确定性和赔率进一步消减，胜率进一步提高。相关产业：通信。
新政策周期表现为自上而下的双环结构，1）针对尚未攻克技术壁垒产业链的政策，通过强政策引导，辅以国家大基金为代表的相应产业基金进行资金支持，目标在于加速国产替代，实现重要领域和关键环节的自主可控，保障供应链安全，解决“卡脖子”的难题。2）针对我国具备比较优势产业链的政策，通过发挥相关产业的技术优势和规模优势，实现先进制造出海，深化出口多元化战略，抬升我国在全球产业链，价值链的地位，进一步促进国内产业升级。
新政策周期“双环”和新科技周期“金字塔”之间存在交互作用，前者对后者具有指导作用，而又受到后者的有力支撑；除此之外，新政策周期对于新科技周期各阶段的纵向关联也具有影响：1）相对下层的“5-10”等产业能够享受相对上层的“0-1”产业技术溢出带来的“红利”，从而“自上而下”促进产业结构优化升级；2）金字塔尖的“0-1”产业技术溢出受阻时，相对下层的“1-5”和“5-10”等产业短期或面临渗透率提升等难题，长期将倒逼产业“自下而上”学习进化，以期实现自主可控。需要指出，供需环既是库存与供给周期的结合，也是“无形之手”与“双环”新政策周期合力，更是宏观经济发展对于细分产业的影响，供需环的合理运用将会实现各阶段高质量发展。
在上半年经济弱复苏情况下，新科技周期中的“0-1”与“1-5”边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望在四个产业阶段均有不俗表现。
【风险提示】主观预判的偏差；技术进步不及预期；宏观环境的不确定性。
目录
01
以新科技周期为主体的“金字塔-双环”梯度投资框架
逆全球化背景下，我们提出新政策周期驱动下，以新科技周期为主体的“金字塔-双环”梯度投资框架。
我们的投资框架以“金字塔”结构的新科技周期为主体。从金字塔尖到塔底自上而下可划分为四个产业投资阶段，分别为“0-1”、“1-5”、“5-10”和“第二增长曲线”。拆分来看，塔尖到塔底各部分体积依次递增，具象地理解为：从“0-1”阶段到“第二增长曲线”阶段，各阶段产业的市场规模和公司规模、市场流通性和产业发展的确定性是递增的。而与之相对应的，从塔尖到塔底，各阶段产业的发展壁垒和投资成败比是依次递减的。
具体来看，四个阶段特征如下：
？“0-1”阶段：“0-1”阶段是通常所指的“主题概念投资”阶段，在此阶段新技术取得革命性突破并以“低性价比”形式应用于样品生产，创新型模式出现并“限制性”应用于部分场景，新产品诞生且呈现“顶端渗透”的趋势。处于“0-1”阶段的产业开始逐渐引起部分投资者的广泛关注，参与投资者逐渐增多，在这一阶段，投资胜率和单笔盈利虽然具有较大不确定性，但投资成败比较高。
？“1-5”阶段：“1-5”阶段是通常所认为的“技术推广”阶段，在降本增效等因素驱动下，革命性技术以“高性价比”形式应用于产品生产，创新性模式扩散至多数应用场景，新产品逐渐向中高端市场渗透。在这一阶段，投资胜率和单笔盈利确定性较“0-1”阶段有所稳固，但投资成败比相对下行。
？“5-10”阶段：处于“5-10”阶段的产业，渗透率在短时间内迅速攀升，产业的不确定性逐渐消散，投资胜率进一步增加，投资赔率进一步下降。产业在主题投资阶段获得一定发展，市场渗透率有所提升后，其往往会遇到渗透率瓶颈，该瓶颈分隔了产业发展的“1-5”和“5-10”阶段，通常而言，突破瓶颈需要产业技术突破，相关需求增长或出现引爆市场的产品等，由此使产业总体进入“5-10”阶段的渗透率快速增长。“5-10”阶段中相关产业的优质标的会得到投资者的集中关注，可能涌现出一两个行业领军者，以及其他几家较强企业，通过关联效应带动产业链投资热情，以“一超多强”和“以点带面”推动产业整体快速发展。
？“第二增长曲线”阶段：“第二增长曲线”阶段的最大特点是成熟产品受到新需求驱动产生新的市场空间。进入该阶段的产业，其主要参与者角色定位较为明确，产业链已经成型，相关技术和产品也已基本成熟。与“5-10”等阶段相比，“第二增长”阶段的不确定性已有所消减，赔率较之降低，投资者判断产业发展方向和盈利能力的难度下降，胜率有所提高。该阶段中产业内的非主导性细分领域产品获得新的需求增量，产生新的市场空间，即“第二增长”的动力源于新兴市场需求。
在产业自身发展动力和外部环境的综合影响下，金字塔内不同阶段的产业是动态变化的，也是与市场风格呈强相关的。当一个产业处于投资阶段跃升的窗口期时，常为其“相对黄金”投资期。而塔尖至塔顶发展壁垒和投资成败比的递减，不仅意味着产业自上而下跃升窗口期投资价值是递减的，也意味着当为存量/缩量市场时，资金对产业的青睐程度排序为：“0-1”“1-5”“5-10”“第二增长曲线”，当为增量市场时，资金对产业的青睐程度排序为：“0-1”<“1-5”<“5-10”<“第二增长曲线”。
新政策周期则表现为自上而下的双环结构：1）针对尚未攻克技术壁垒产业链的政策，通过强政策引导，辅以国家大基金为代表的相应产业基金进行资金支持，目标在于加速国产替代，实现重要领域和关键环节的自主可控，保障供应链安全，解决“卡脖子”的难题。2）针对我国具备比较优势产业链的政策，通过发挥相关产业的技术优势和规模优势，实现先进制造出海，深化出口多元化战略，抬升我国在全球产业链，价值链的地位，进一步促进国内产业升级。
“金字塔”结构的新科技周期和“双环”结构的新政策周期之间具有横向交互作用：
？在“0-1”阶段，技术密集型产业占据主导地位，与之相对应的国产替代和自主可控政策更为行之有效，具体可参考我国集成电路和AI大模型的自主可控；
？在“第二增长曲线”阶段，基于我国不断优化的产业结构和不断强化的自主创新能力，产品的出口密集度增加，与之相对应的是“先进制造出海”体系更为有效，具体可参考光伏等优势产业出口。
整体而言，新政策周期对新科技周期具有指导作用，而又受到后者的有力支撑；除此之外，新政策周期对于新科技周期各阶段的纵向关联也具有影响：
？当高技术壁垒的“0-1”产业向下进行技术渗透时，在金字塔中处于相对下层位置的“5-10”等产业阶段能够充受上层的技术溢出的“红利”，从而“自上而下”地促进产业优化升级。以国产大飞机产业链为例子，2023年5月国产大飞机C919进入商业化运营阶段标志着中国已成为全球第四个具备自主制造大型干线客机能力的国家，大型客机制造的规模化和标准化有望促进国内航空制造产业链上下游的发展，催生产业集群效应。
？当金字塔尖的“0-1”产业技术溢出受阻时，相对下层的“1-5”和“5-10”等产业亦将面临难题，应用场景落地、渗透率提升都有可能进入瓶颈阶段。这将倒逼产业学习进化，从中低端产业或市场寻求突破，“自下而上”，以期实现自主可控。比如，我国在光模块领域的优势地位，有望实现算力瓶颈的突破。
需要指出，供需环既是库存与供给周期的结合，也是“无形之手”与“双环”新政策周期合力，更是宏观经济发展对于细分产业的影响，供需环的合理运用将会实现各阶段高质量发展：
以供给侧改革为例，供给侧结构性改革的重点是解放和发展社会生产力，用改革的办法推进结构调整，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给。根据供需的客观规律表明，无效和低端的供给过多时，无法出清的低端供给势必会造成产业阶段中部分环节的膨胀，造成无效或过剩产能对有效资源的占用，进而难以满足有效需求。而“有效政府”对内深化供给侧结构改革和对外先进制造业出海双管齐下，推动国内产能出清和低端产业链转移，有效缓解国内供需矛盾，促进产业结构进一步优化升级。
复盘今年上半年的A股市场，在上半年经济弱复苏的预期下，新科技周期中的“0-1”与边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望在四个产业阶段均有不俗表现。
02
“金字塔-双环”梯度投资框架下的产业主题投资机会
今年上半年的A股市场，在上半年经济弱复苏情况下，新科技周期中的“0-1”与边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望在四个产业阶段均有不俗表现。
1、“0-1”阶段产业投资机会
（1）AI 应用
AI 应用是“0-1”阶段的代表产业之一。2022年底现象级应用ChatGPT横空出世，海外OpenAI、谷歌等巨头跟进发布GPT-4、PaLM2，国内百度“文心一言”、阿里云“通义千问”、科大讯飞“星火认知大模型”、华为“盘古3.0”纷纷发布，大模型如“雨后春笋”般涌现。正如《AI 下半场：以大模型为入口向终端应用扩散——产业趋势研究系列报告（六）》所指出，本轮行情尚处于技术导入阶段，伴随ChatGPTPlugin插件的开放、英伟达创始人形容具身智能是AI的下一个浪潮、ChatGPT登陆iOS系统，大模型及其插件有望率先定义“AI ”时代入口，AI“软切硬”逻辑得到不断印证，大模型布局从云到端扩散趋势逐渐明朗：“星火认知大模型”在教育、办公、汽车、数字员工等行业的应用已初具成效；“通义千问”大模型正尝试接入工业机器人，在钉钉对话框输入一句人类语言，即可远程指挥机器人工作；Rubik大模型将服务于智能手机领域，以提升人机交互体验。
AI 下半场有望演绎以大模型为入口向终端应用扩散的过程。正如通用大模型之于Windows移动系统，ChatGPTPlugin之于iOSAppStore，大模型有望成为人工智能以及万物互联网的核心入口，将为更多现实载体接入大模型提供契机，颠覆现代人类生活。目前，海外OpenAI开源插件系统plugin，付费用户可以通过ChatGPT访问互联网并使用70多个第三方插件，可以使用的70多个插件功能涵盖了创建网页、视频编辑、数据分析等。各海外头部公司已经基于GPT发布
