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从价值角度讲，医用耗材可分为高值医用耗材和低值医用耗材，其中低值医用耗材是指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料。
来源：未来智库；medworld器械世界
一、什么是低值耗材（一）低值耗材的定义和囊括范围
医疗器械市场可分为医疗设备、体外诊断（IVD）、高值耗材、低值耗材四部分。2018年，器械市场规模约为4278亿美元，其中低值耗材占比14。2018我国医疗器械市场规模为5304亿元，其中低值耗材占比12。
耗材是指用于诊断、治疗、保健、康复等的消耗性器件材料。从价值角度讲，医用耗材可分为高值医用耗材和低值医用耗材，其中低值医用耗材是指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料。
（二）低值耗材和高值耗材的异同
1、产品应用领域不同
高值耗材和低值耗材的产品应用领域不同。高值耗材一般限于某些使用且价格相对较高的消耗类医疗器械，可以分为骨科植入、血管介入、非血管介入、神经外科、眼科、口腔、血液净化、电生理与起搏器等。低值医用耗材是指在医院开展医疗服务中经常使用的一次性卫生材料，可以分为医用卫生材料及敷料类、注射穿刺类、医用高分子材料类、医用消毒类、麻醉耗材类、手术室耗材类、医技耗材类等。
2、毛利率差异
高值耗材的毛利率高于低值耗材。由于2020年疫情期间，部分低值耗材如手套等供求，造成价格上涨，毛利率水平较往年大幅提升，因此选取2019年毛利率。从2019年毛利率来看，A高值耗材上市公司的毛利率水平普遍要高于低值耗材上市公司。
3、经营模式不同
高值耗材更重视研发，更需要学术推广。在研发上，高值耗材企业的研发人员数量占比更高，高值耗材企业研发费用率更高。高值耗材产品技术含量高，对使用者有一定的作技术要求，部分产品甚至需要跟台，因此更需要学术推广。
（三）低值耗材市场规模较大，竞争相对分散
低值耗材拥有庞大的市场规模。2018全球低值耗材市场规模约581亿美元，同比增长5，占全球医疗器械市场规模的14。2018年中国低值耗材市场规模约为641亿元，同比增长20，占中国医疗器械市场规模的12。低值耗材市场竞争格局相对分散。医疗设备领域的硬镜、超声、监护仪的前五大厂商合计市占率均超过70。高值耗材领域的冠脉支架、髋膝关节、创伤和四肢的前五大厂商合计市占率超过80，而低值耗材领域的高级伤口管理、手术衣、N95口罩的前五大厂合计市占率均低于60。
（四）低值耗材领域在全球范围内已诞生巨头
全球低值耗材上市公司主要分为三类：第一类是综合性的材料型公司，如3M等。2020财年，3M收入约为321亿美元，其中24来自健康管理业务。第二类是有布局低值耗材的综合性的医疗器械公司，如施乐辉等。2020财年，施乐辉收入为45.6亿美元，其中29来自伤口管理业务；净利润为4.5亿美元，其中31来自先进伤口管理业务。第三类是纯正的低值耗材公司，如康乐保和麦朗等。
（五）中国尚未形成低值耗材龙头，相关上市公司市值较小
国内低值耗材公司业务相对单一，没能形成产品线协同，无法作为整体解决方案供应商。振德医疗、奥美医疗专注于医用敷料类产品，稳健医疗除去消费品业务之外也主要是医用敷料类产品。英科医疗业务主要是手套。维力医疗业务主要为导尿管。康德莱的业务集中于针头。
国内低值耗材公司的研发水平和研发投入偏低，高端产品欠缺。疫情前我国低值耗材每年的研发费用普遍低于1亿元，而海外龙头的研发费用普遍在1亿美元以上。疫情后即使部分企业加大研发投入，国内低值耗材企业研发费用跟海外龙头仍有较大差距。国内低值耗材企业研发水平偏低，高端产品欠缺，例如现代敷料产品目前我国仍主要依赖进口。国内低值耗材公司的销售体系有待建立。国内低值耗材公司过去很多都是以OEM业务为主，不需要建设销售体系；而且销售的产品大多属于成熟的竞争型产品，对销售能力的要求不高。跟高值耗材上市公司相比，中国低值耗材上市公司的销售费用率偏低。
二、低值耗材世界巨头——康乐保和麦朗医疗（一）康乐保：低值耗材也可以做高市场份额
1957年康乐保由AageLouisHansen在丹麦创立，公司总部位于丹麦首都哥本哈根，1983年在哥本哈根证券交易所上市。公司业务专注于低值耗材领域，分为四大业务板块，造口管理、失禁管理、泌尿外科、伤口/皮肤管理。2021财年，康乐保收入为194亿丹麦克朗（1丹麦克朗约为0.96人民币），利润达到48.3亿丹麦克朗。近五年，公司收入复合增速约为6，净利润复合增速约为9。
近年来公司四大业务收入占比较为稳定。造口和失禁管理是公司的两大核心业务，伤口/皮肤管理、泌尿外科的收入占比较小。2021财年，造口管理、失禁管理、伤口/皮肤管理、泌尿外科业务的收入占总收入的比重分别为40、36、13和11。公司毛利率稳定在67-69之间，21年财年毛利率为68.5。剔除和解费和诉讼费带来的影响，公司净利率水平稳定在20-30之间，21年财年净利率约为26。（报告来源：未来智库）
1、康乐保的造口和失禁管理业务市场份额稳步提升至极高水平
康乐保造口管理业务全球市占率从2005年的29提升至2021年35-40，失禁管理业务全球市占率从2005年的19提升至2021年的40-45。康乐保两大业务市占率稳步提升至极高水平。
我们认为，公司在造口和失禁管理业务上占据全球绝对领先优势的原因有：1）公司累积了巨大用户数据用以改进产品。经过多年的用户数据积累，公司目前已经拥有一个超200万用户的数据库，且这些数据被公司持续用于改进产品。
2）造口护理和失禁管理产品较大比例是在院外的康复中心和家庭使用，产品的真实竞争力和口碑很重要。而泌尿外科、伤口护理的使用场景主要是在医院。造口和失禁管理业务的产品主要被用于管理慢性疾病，产品销售大多在社区进行。根据康乐保最新财报数据，患者使用造口袋的时间长度平均为10年，使用间歇性导尿管的时间长度平均为30年。患者往往对产品非常忠诚，因此产品的真实竞争力和口碑非常重要。康乐保通过产品持续的研发与改进赢得了患者的认可。
3）技术积淀，包括防渗透、抗感染、高端材料等技术的开发。例如，公司造口袋黏胶技术历经五代产品技术积淀，第五代的双层黏胶严防渗漏、柔和亲肤。双层黏胶有保护层和亲肤层两层。保护层可以固定底盘并起到密封作用，从而阻止排泄物渗漏接触到皮肤。亲肤层为底盘提供良好的吸收性和可揭除性。而且公司黏胶采用了最新的BodyFitTechnology体型适应技术，更好贴合不同用户体型，严防渗漏。
2、康乐保的泌尿外科和伤口/皮肤护理业务增长快，但市场份额相对较小
根据康乐保2021财年数据显示，公司泌尿外科业务全球市占率约为15，全球排名第4；公司伤口管理业务全球市占率为5-10，全球排名第5。公司泌尿外科和伤口/皮肤护理业务开展时间较晚，目前市占率较低但有提升潜力。
3、康乐保是如何从造口走向全球低值耗材龙头
康乐保1957年成立后主营造口管理业务，主要产品有造口袋、造口护理附件等。1979年公司新增失禁护理业务，主要产品有尿袋、导尿管等。1982年公司新增伤口护理业务，主要产品有各类医用敷料（以现代敷料为主）。1985年新增皮肤护理业务，主要产品有润肤霜、防潮膏等。2006年，公司收购美国Mentor公司，新增泌尿外科业务，主要产品有前列腺支架等。
至此，公司形成了目前的四大业务板块——造口护理、失禁管理、泌尿外科、伤口/皮肤管理。公司各个业务板块具有较好的协同效应。公司将造口袋制造商的经验拓展到生产尿袋和导尿管等。造口管理产品也包括与造口底盘接触的皮肤的护理，进而衍生到伤口和皮肤管理业务。泌尿外科业务与公司的失禁管理业务同属于一个科室，只是销售渠道分别在院内和院外，公司的泌尿外科加上失禁管理业务能提供治疗大多数泌尿系统疾病的产品。
我们认为，康乐保能够成为全球低值耗材龙头的主要原因有：
1）丰富的产品管线及对产品的持续改进。不仅仅是单个业务板块内部产品的丰富，公司也在持续扩展业务板块，目前形成了造口管理、失禁管理、泌尿外科、伤口/皮肤管理。而且，公司各大业务板块内部产品持续更新换代，引领市场发展。
2）研发的持续投入。2012年以来公司研发投入持续增加。2021年公司研发费用为7.6亿丹麦克朗，研发费用率为4。公司建立了庞大的患者数据库用于改进产品和研发。公司在研发上重视跟临床的合作，跟医生和护士保持紧密的合作关系。此外，公司还十分重视临床真实数据，积极开展临床研究。
3）外延并购。外延并购助力公司丰富产品线、增强研发实力、扩宽渠道等。例如，1995年公司收购Sween后皮肤护理业务发展迅速。2006年公司收购Mentor后新增了泌尿外科产品线和研发实力，也扩展了美国市场渠道。2015年收购美国ComfortMedical后进一步扩展了公司在美国泌尿外科市场的地位。
（二）麦朗：平平无奇，世界第六
1、全球医疗器械销售额排名第六
根据MedicalDesign&Outsourcing发布的2021年全球医疗器械公司百强榜单，Medline在2020财年实现收入175亿美元，在全球医疗器械公司中排名第6，较2019年排名提升3位，是前十家公司中唯一未上市的公司。
2、麦朗的销售额趋势和估值
截至2020财年，麦朗已经连续50多年实现收入的持续增长。2018财年公司销售额突破100亿美元。2020财年公司销售额达到175亿美元，同比增长超25。2020年疫情期间公司防疫物品销售大幅增长，收入高速增长。2021年6月，麦朗公司宣布，包括黑石集团（BlackstonegroupInc．）、凯雷集团（CarlylegroupInc．）和Hellman&Friedman在内的一些私募股权投资公司同意收购公司多数股权，此次收购对Medline的估值（包括债务在内）为340亿美元，据此推算公司100股权估值为453亿美元（2884亿RMB）。
3、麦朗的产品布局范围广
目前麦朗制造和分销的产品已经超过30万种，包括伤口管理、皮肤管理、麻醉、手套、泌尿外科、失禁管理、造口管理、耐用医疗设备、防感染产品等。麦朗是全球最大的从事医疗用品制造和分销的私营企业。
4、麦朗的发展历程
麦朗公司于1966年在美国成立，其历史可以追溯到1910年。麦朗公司是家族企业，1910年麦朗公司创始人的祖父A.L.Mills创立了制衣厂，为芝加哥牲畜围场生产围裙。1912年，A.L.Mills创办了米尔斯医院用品公司，将业务拓展到外科手术服和护士服，正式进入医疗领域。二代IrvingMills于1924年接班，随后将业务拓展到一般医疗用品的经销。三代JimandJohnMills于1961年接班，1966年麦朗正式成立。
四代CharlieandAndyMills，JimAbrams于1997年接班。麦朗持续推出创新产品，解决临床痛点。1940年，公司推出行业第一款彩色外科医生服，以减少外科医生和手术室工作人员的眼睛疲劳。1999年，公司推出行业第一款带有芦荟涂层的检查手套，能更好保护双手皮肤。2009年，公司推出行业第一款单层导尿管托盘以降低感染风险。2011年公司推出世界第一款具有抗菌保护层的轮椅，同年，公司抗菌口罩成为第一款FDA批准上市的抗菌口罩。
麦朗通过持续的并购来丰富产品线。2003年公
