18.15
10.95
产能利用率
58.90
64.26
51.07
53.55
1、报告期内，公司奶粉及奶制品业务快速增长，匹配投入的新增产能尚未
完全释放，产能利用率逐步提升
近年来，受益于国家政策支持、婴幼儿配方奶粉二次注册等更高的准入门槛
要求，国产婴幼儿配方乳粉的行业集中度不断提升，龙头企业优势进一步凸显；
同时，随着对中国母乳成分研究的不断深入，新冠疫情下境外奶粉进口受到一定
限制，国产品牌市场份额占比持续上升。公司抓住上述发展机遇，市场份额稳步
提升。
为匹配快速增长的市场需求，报告期内公司持续扩充奶粉及奶制品产品产
能，剔除收购WestlandDairyCompanyLimited影响后，公司奶粉及奶制品日产
能由2018年的560吨/日提升至2021年1-6月的665吨/日。新增产能完全释放
需要一定的时间，投产初期产能利用率较低，因此报告期内奶粉产能利用率呈逐
步提升趋势。另外，基于婴幼儿奶粉行业的法规要求和经营特点，一方面根据婴
幼儿配方乳粉产品的相关管理规定，各工厂仅能生产注册的配方产品，也影响了
工厂之间的产能调配和发挥；另一方面，为保证产品的新鲜度，公司设计产能按
照能够满足电商购物节等销售旺季需求设计，在非旺季的产能利用率相对较低，
也对公司奶粉产能利用率有一定影响。
2、公司持续优化生产线布局、SKU布局、拓展下游销售，加之报告期内新
增产能逐步释放效益，奶粉及奶制品产能利用率有所提高，在行业中处于较高
水平
公司持续优化生产线布局，合理安排各生产线的产能分配，不断改善SKU
布局，在满足下游渠道需求的基础上提高生产线利用效率，且报告期内新增产能
逐步释放效益，2020年度公司奶粉及奶制品产能利用率有所提升。
保荐机构将公司奶粉及奶制品产能利用率与同行业可比公司进行了对比，可
比公司中仅和披露了产能利用率，具体对比情况如下表：
项目
2021
年
1
6
月
20
20
年度
2019
年度
2018
年度
奶粉产能利用率
注
1
55.56
4
4.44
36.
1
1
奶粉产能利用率
注
2
27.16
32.48
31.60
奶粉及奶制品产
能利用率
58.90
64.26
51.07
53.55
注1：奶粉产能利用率数据来自《乳业股份有限公司公开发行可转换公司
债券跟踪评级报告（2021）》
注2：奶粉产能利用率数据来自《股份有限公司与股份有限公司
的回复》
由上表，公司产能利用率与同行业可比公司情况一致，且在可比公司中处于
较高水平，不存在异常情形。
（三）申请人报告期内奶粉及奶制品毛利率逐期下降的原因
报告期各期，公司奶粉及奶制品业务毛利率分别为54.78、48.12、42.90
和43.25，有所下降，主要因为2019年9月合并WestlandDairyCompany
Limited，该公司主要生产销售初级奶粉产品，该等产品通常作为面向终端消费
者销售的奶粉的原材料，销售毛利率较低，拉低了公司奶粉及奶制品业务整体毛
利率水平所致。
扣除WestlandDairyCompanyLimited奶粉及奶制品业务影响，2018年、2019
年、2020年和2021年1-6月，公司品牌奶粉业务毛利率分别为54.78、52.32。
50.42和52.66，整体较为稳定。
（四）在上述情况下进行募投建设的必要性及合理性，相关不利因素是否
会对本次募投项目产生重大影响
根据前述分析，发行人奶粉及奶制品业务产能利用率不高主要因报告期内公
司新增的奶粉及奶制品产能较多，尚未完全释放所致，并受到奶粉配方注册政策
限制及电商渠道销售波动性较大带来的一定影响；奶粉及奶制品业务毛利率下降
主要系合并WestlandDairyCompanyLimited所致。
上述因素中，产能扩充系公司为满足下游销售需求的正常业务拓展，奶粉配
方注册政策限制及电商渠道销售波动性较大属于行业特征；WestlandDairy
CompanyLimited为新西兰第二大乳业合作社，收购WestlandDairyCompany
Limited有利于公司获取优质、稳定的新西兰奶源，拓展海外业务，提升公司整
体品牌影响力。上述因素对本次募投项目不构成重大不利影响。
近年来，奶粉市场发展迅速，尤其是国产奶粉市场迎来快速发展的机遇期，
市场空间广阔，公司现有奶粉产能无法满足日益增长的下游需求，本次全球领先
5G 工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目有利于扩大公司奶粉生产规模，
抓住国产品牌份额提升的行业发展机遇，有利于丰富公司产品结构，满足奶粉高
端化、差异化市场需求，具有充分的必要性及合理性。
五、报告期内申请人现有矿泉水业务的开展情况及主要经营数据，结合矿
泉水市场竞争情况及公司在该市场的份额地位等说明公司发展天然矿泉水业务
是否具备市场竞争力，本次募投项目是否经过充分合理的论证
（一）报告期内申
请人现有矿泉水业务的开展情况及主要经营数据
为实现健康食品业务多元化发展的中长期战略目标，公司积极拓展矿泉水业
务，于
2019
年
1
月设立了矿泉水业务子公司安图伊利天然矿泉饮品有限
责任公司，并于
2019
年
8
月收购阿尔山市水知道矿泉水有限公司，向市场推出
了
“
伊刻活泉
”
火山低温矿泉水等产品
，
该产品定位于中高端，以阿尔山
“
火山
低温活泉
”
优质水源，开拓全新的火山天然矿泉水品类，借助伊利母品牌势能和
渠道优势稳步开拓市场。
公司矿泉水业务
2019
年至
2021
年
1
6
月的主要经营数据如下：
项目
2021
年
1
6
月
2
020
年度
2019
年度
营业收入（万元）
3,794.28
2,823.73
632.51
销量（吨）
20,719.70
13,231.67
2,903.60
目前，公司矿泉水业务仍处于战略新品的培育期，未来随着公司持续投入，
以及本次天然矿泉水项目的实施，公司矿泉水业务的销量、营业收入有望
实现快速增长。
（二）结合矿泉水市场竞争情况及公司在该市场的份额地位等说明公司发
展天然矿泉水业务是否具备市场竞争力，本次募投项目是否经过充分合理的论
证
1
、矿泉水行业仍处于快速发展的阶段，同时，由于优质水源
具有稀缺性，
行业进入具有较高壁垒
随着居民生活水平的提高，消费者健康意识的增强，矿泉水已经成为消费者
饮水消费升级的热点细分品类，具有良好成长性。我国矿泉水消费相比国外发达
地区仍有较大差距，我国矿泉水销售规模占包装水行业总体销售规模比例较低，
纯净水、天然水等仍为饮水市场的主流；而欧美、日本等发达地区主要饮水品种
为矿泉水，未来我国矿泉水市场的发展前景广阔。
由于矿泉水是从地下深处自然涌出的或者是经人工揭露的、未受污染的地下
矿水，其生产依赖天然矿泉水水源，生产工厂通常在水源地附近。我国优质水源
具有稀缺性，主流水源
地集中在吉林、浙江余姚和雁荡山、广东百岁山。
西藏唐古拉山、四川龙门山和峨眉山等地。优质水源的稀缺推升了矿泉水行业的
集中度和进入壁垒，只有资金实力雄厚，能够掌握水源的企业才能取得较高的市
场份额。
2
、公司矿泉水业务处于培育期，已在水源地、品牌及渠道方面打造了良好
的发展基础，未来矿泉水业务发展可期
发展矿泉水业务符合公司“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”的企业
愿景。公司于
2019
年进入矿泉水市场，目前仍处于培育期，但公司已经在矿泉
水行业竞争核心比拼的水源地、品牌及渠道方面打造了良好的发展基础，具体如
下
（
1
）水源地优势
优质水源地是矿泉水生产的基础，一方面能够保障产品质量，另一方面有利
于矿泉水企业借助水源地特征塑造品牌形象。公司已有“伊刻活泉”等矿泉水产
品的水源地为阿尔山，地处广袤的大兴安岭森林腹地，森林覆盖率达
95
以上，
具有“中国天然氧吧”的认证称号，是高品质天然矿泉水发源地。本次天
然矿泉水项目水源为吉林省的松花泉，天然矿泉水资源禀赋突出，
与法国阿尔卑斯山、俄罗斯高加索山并称为世界三大黄金水源带，具有储量巨大。
品质优良、类型多样、环境完好等方面优势。
上述优质水源地是公司矿泉水业
务快速发展的可靠保障。
（
2
）品牌优势
经过多年发展，公司母品牌已在行业取得了较高的市场知名度，根
据
BrandFinance2021
年全球品牌价值
500
强报告，公司首次进入全球
200
强
品牌行列，名列食品类品牌全球第二名。丰富的母品牌资源有利于公司矿泉水产
品快速得到消费者认可。
在矿泉水子品牌方面，公司已形成了差异化竞争优势，“伊刻活泉”矿泉水
属于偏硅酸型天然弱碱性矿泉水，以其自然珍稀的火山岩地质水源地为优势构建
壁垒，打造出全新的火山天然矿泉水品类，形成差异化定位。
（
