（二）公司具备在全服务品质基础上优秀的成本管理能力
从历史各家成本的对比来看，吉祥本体定位全服务航司，在787引进之前，其单位成本较三大航低近两成，仅比定位低成本的春秋高不到10，具体看：
15-17年，吉祥平均座公里成本较春秋高9，较三大航低23；座公里扣油成本较春秋高9，而较三大航低24。
公司与春秋单位成本差距拉开的分水岭出现于2018年，核心原因系18Q4公司787飞机初投入，因前半年内只可飞国内，导致其利用率仅8.7小时，远低于三大航宽体机成熟运营后12小时以上的利用水平，因此无法摊薄其对应成本，最终体现为18年公司座公里成本同比提升12，春秋、三大航均值分别为提升5和4；座公里扣油成本吉祥提升7，春秋、三大航分别下降1和3。
2019年，公司又先后引进3架787梦想客机，随着6月底开始执飞上海-赫尔辛基洲际长航线，利用率逐步提升，全年787利用率为11.35小时，反映出公司787与机组、网络等各方面的磨合已经初步完成。考虑上半年仍主要执飞国内线，航距较短，起降频次较高等原因使得单位成本会高于相同利用率条件下的洲际长航线。而在19年新增3架宽体机，且上半年主要执飞国内线成本较高的背景下，19年公司实际座公里成本较18年仅小幅增长0.7，同期春秋下降1.3，我们认为公司优秀的成本管控避免了成本差距的进一步扩大。
此外，观察疫情后，公司在成本管控方面同样表现出色。在业务量较19年下滑的前提下，公司座公里成本21年较19年下降7，同期春秋下降9，三大航增加30；公司座公里扣油成本下降5，春秋下降6，三大航平均增加43。
展望后市，假设国际逐步放开，公司原有的以及未来拟新增执飞的洲际长航线起航（括由上海出发至欧洲、上海-郑州再中转至欧美等），一方面宽体机利用率将有效提升，另一方面考虑公司优秀的成本管控能力，预计成本端存在双重优化空间。
（三）宽体机出海，国内市场格局优化，收入端有望实现价格弹性
收入端看，价格水平核心取决于供需结构，假设国际逐步恢复，我们认为对价格端的影响将呈现为：一定比例的宽体机陆续飞向海外，意味着国内市场因宽体机投放带来的压力将显著放缓，为行业价格上行提供更好的环境基础。在行业供给侧未来2-3年内确定降速的情况下，一旦需求实现强恢复，则行业有望实现供需反转，从而实现强价格弹性。
而吉祥自身：全服务定位与上海主基地，具备一定价格管理基础。
1、疫情前，15-19年，吉祥与三大航的收益水平逐步收敛
客收从15年低于三大航均值18收敛至19年低于7；座收从15年低于三大航13收敛至19年低于4。
我们认为，吉祥本体定位于全服务航司，疫情前价格水平向三大航持续靠拢，后续行业受供需结构改善推动，票价有望上涨，公司应当水涨船高。
2、与东航强强联合，有利于主基地价格掌控力
2019年，公司与东航完成了股权合作事宜，进一步夯实了公司战略基础。
根据最新2022年夏秋季民航时刻表测算，东航占据上海两场客运时刻份额的46.6，吉祥占比12.0，两者合计控制上海市场近6成的时刻份额，强强联手后，两者在上海市场的控制力进一步增强。
上海市场的未来是枢纽，而海外经验表明枢纽机场的发展必然是向基地航空集中，份额的提升也将助航司价格水平提升。我们认为，后续随着双方战略合作的持续推进，有助于打造良好的价格环境，并相互受益。
三、投资建议及风险提示
1、盈利预测：
我们维持盈利预测，即我们预计2022-24年归母净利分别为亏损25.5亿、盈利13.8亿及21.9亿，对应23-24年PE分别为25及16倍。
2、投资建议
1）估值方式：对于经典困境反转投资框架下，具备周期属性的航空股，我们此前报告提出其市值空间与常态化利润与高峰利润预期相关。
a）常态化利润测算：假设国际航线恢复，公司盈利水平回归正常水平，参考15-19年，平均扣汇单机净利为1760万，以预计2024年实现130架机队规模测算，则中枢利润22.9亿。而如果公司凭借自己的运营能力，结合国际航线的恢复，787宽体机实现高效运行，则有望回到15-17年平均2100万的单机净利，该等情况下，对应利润约27亿元。
b）弹性利润测算：
我们在《航空复苏之路》系列报告中提出，未来2-3年行业供给确信收紧。我们通过对飞机资产硬约束各环节进行测算，发现后续供给大幅降速已成定局。测算24年相比较2019年行业机队规模增速区间介于13-20之间，对应年均复合增速2.4-3.7在之间，相比2014-18年平均9.8增速大幅度放缓，即便考虑飞机利用率提升，全行业运力引进增速大幅放缓已成定局。而行业需求一旦恢复，行业有望实现供需反转，从而实现强价格弹性。
我们预计2019-24年增速大概率落在中枢16附近，若需求按年化5增长，5年累计增速约28，超过供给12个百分点，对应客座率约有10个点以上的提升，依据历史经验，客座率与票价呈正相关，我们假设平均票价提升10，以19年客收测算，163亿的客运收入，10的提升对应16.3亿的收入增厚，利润端增厚12.2亿。
