来源时间为：2022-3-30
晨会提要
【宏观与策略】
宏观经济数据前瞻-2022年3月宏观经济指标预期一览
【行业与公司】
银行理财业务3月月报-净值化时代净值波动常态化
士兰微(600460)财报点评-产品产能双升级，2021年营收、利润双丰收
歌尔股份(002241)财报点评-VR/AR业务高成长，1Q22业绩指引强劲
芯原股份-U(688521)-全年扭亏为盈，长期盈利趋势确定
工商银行(601398)年报点评-资产质量稳健，业绩增速创新高
邮储银行(601658)年报点评-财富管理业务发力
赛微电子(300456)财报点评-四季度扣非净利润改善，北京MEMS产线良率达87
华泰证券(601688)财报点评-财富管理影响力持续提升
中微公司(688012)财报点评-刻蚀设备收入快速增长，研发增强助力多线布局
常熟银行(601128)财报点评-业绩靓丽，小微竞争力增强
农业银行(601288)财报点评-净息差企稳，拨备覆盖率提升至300
恒生电子(600570)财报点评-营收增长提速，持续看好公司成长空间
宇信科技(300674)财报点评-业务持续高景气，增长后劲充足
广州酒家(603043)财报点评-疫情下增势仍良好，产能释放、省外布局助力成长
首旅酒店(600258)财报点评-2021年扭亏为盈，2022年开店目标提速
长城汽车(601633)财报点评-四季度单车均价历史新高，电动智能加速转型
吉利汽车(00175.HK)财报点评-2021年报点评-盈利短期承压，基本面持续向好
苏试试验(300416)财报点评-下游需求持续高景气，业绩提速增长
宏观与策略
宏观经济数据前瞻-2022年3月宏观经济指标预期一览
3月国内宏观经济数据将在4月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2022年3月主要经济数据预测。
结论：食品、非食品价格均上涨推动CPI同比回升；上游原材料价格继续明显上涨，PPI环比继续上升，但高基数带动下PPI同比继续回落；疫情明显扩散冲击国内经济，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口、进口金额同比均出现不同程度回落；货币政策继续支持实体经济，融资同比增速继续小幅上升。
证券分析师：董德志S0980513100001；
李智能S0980516060001；
士兰微(600460)财报点评-产品产能双升级，2021年营收、利润双丰收
21年公司同比扭亏且大幅盈利
21年公司营收71.94亿元(YoY 68)，归母净利润15.18亿元(YoY 2145)，扣非归母净利润8.95亿元(YoY 3908)；其中器件(53)、集成电路(32)、发光二极管(10)对应收入38亿元(YoY 73)、23亿元(YoY 62)、7亿元(YoY 81)。4Q营收19.7亿元(YoY 49)，对应扣非归母净利润2.1亿元(YoY 840)，毛利率34.11(YoY 8.52pct)。
IGBT在光伏、新能源汽车领域拓展迅速
21年公司基于自主研发的V代IGBT和FRD芯片的新能源汽车主电机驱动模块已实现批量供货，光伏IGBT器件已进入主要逆变器厂商，产品获比亚迪、汇川、阳光等客户的认可。预计22年IGBT产品将随12英寸产能释放快速增加。此外，SiCMOSFET车规级器件已完成研发，公司将建设一条6英寸SiC量产线，预计22年3Q通线。
IPM模块、MEMS传感器进展喜人，集成电路多产品线齐头并进
21年公司用于工业、白电的IPM模块营收突破8.6亿元(YoY 100)，22年IPM供货量有望倍增。MEMS传感器营收突破2.6亿元(YoY 80)；其中，加速度传感器已在多数手机厂商大批量供应，预计22年出货量将进一步增长。此外，PoE芯片、DC-DC电源芯片、MCU等产品拓展迅速。
行业供给持续紧张，产能释放显受益
目前IGBT、中高端MOSFET供应仍紧张，英飞凌等国际大厂纷纷发布涨价函。在此背景下，公司产能持续释放，迎来增长黄金期。21年公司5.6英寸线满产、8英寸线产出增加14.90；12英寸线一期4万片/月产能爬坡完成，全年芯片产出已超20万片。22年，公司12英寸产线一期产能4万片将进入稳定供应阶段，二期2万片/月产能建设将稳步推进。
产品结构优化，各产线ASP持续提升
得益于产品结构升级，21年全年公司5/6英寸线ASP为636元(YoY 5)；8英寸线ASP为1681元(YoY 21)；12英寸线ASP3933元，较1H21增加11.7。22年，随着MEMS传感器在8英寸线上量、IGBT等中高端器件在12英寸线上比例提升，缺货行情下国产替代进程加速，公司营收有望持续高增长。
投资建议：下游需求持续旺盛，维持“买入”评级
预计2022-2024年公司营收103/128/153亿元，归母净利润16.0/20.6/25.1亿元，当前股价对应PE分别为48/37/31x。公司光伏、新能源汽车IGBT拓展顺利，产品产能双升级，维持“买入”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。
证券分析师：胡慧S0980521080002；
胡剑S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
歌尔股份(002241)财报点评-VR/AR业务高成长，1Q22业绩指引强劲
21年归母净利润同比增长50.1，预计1Q22扣非后净利润同比增长40-50
公司发布年报，21年营收782.21亿元(YoY:35.5)，归母净利润42.75亿元(YoY:50.1)；其中4Q21营收254.32亿元(YoY:10.5)，归母净利润9.42亿元(YoY:13.3)；21年毛利率同比下降1.90pct至14.13，主要系产品结构变化所致，期间费用率同比下降1.82pct至8.61。此外，公司预计1Q22归母净利润同比下降0-10至8.69-9.66亿元(非经常性损益同比降低3.0-3.4亿元)；预计1Q22扣非后归母净利润同比增长40-50至8.42-9.02亿元，得益于OculusQuest2等VR设备、PS5等智能游戏主机产品畅销。
21年智能硬件收入同比增长86，毛利率同比提升1.40pct
分业务来看，21年精密零组件营收同比增长13.39至138.40亿元，毛利率同比下降0.79pct至23.11；得益于TWS耳机的收入增长，21年智能声学整机营收同比增长13.58至302.97亿元，毛利率同比下降4.54pct至10.33，主要系疫情导致海外工厂开工率不足所致；21年智能硬件营收同比增长85.87至328.09亿元，毛利率提升1.40pct至13.91，得益于OculusQuest2等明星VR产品的畅销，公司智能硬件营收高速增长，同时盈利水平持续改善。
AirPods迎复苏性增长，公司智能声学整机业务受益
根据CounterpointResearch数据，21年AirPods出货量7680万部，我们预计22年AirPods出货量将超过8000万部，驱动力来源于：1)新款产品陆续发布，苹果于4Q21发布AirPods3，有望于今年下半年发布AirPodsPro2；2)老款产品价格下探，同时苹果用户群体中AirPods渗透率持续提升，带动出货量稳步增长。
VR/AR应用生态日渐成熟，公司VR/AR业务增长动能强劲
硬件方面，根据Omdia，21年全球VR出货量达到1250万部，其中Quest2出货量700万部，Omdia预计26年全球VR出货量将达到7000万部(21-26年CAGR:41.1)；此外，苹果首款VR头显有望于今年Q4量产，年底前正式上市。应用方面，根据Valve，21年Steam平台新增VR用户188.7万，22年2月Steam平台月活VR头显用户占比2.12，保持在较高水平。公司作为全球VR/AR智能制造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的热销，VR/AR业务增长动能强劲。
投资建议：我们看好公司VR/AR业务的增长前景，预计公司22-24年归母净利润同比增长45.6/31.1/25.9至62.23/81.61/102.73亿元，参考2022年可比公司Wind一致预期均值23.99倍PE估值，我们给予公司2022年24-25倍预期PE，对应目标价为43.72-45.54元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。
证券分析师：胡慧S0980521080002；
胡剑S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
芯原股份-U(688521)财报点评-全年扭亏为盈，长期盈利趋势确定
2021全年扭亏为盈，连续第三季度单季利润为正
2021全年营收21.39亿元（YoY42.0），归母净利润0.13亿元（YoY152.0），扣非归母净利润-0.47亿元（YoY56.1）。其中4Q21营收6.18亿元（YoY38.9，QoQ-4.6），归母净利润0.35亿元（YoY-41.5，QoQ45.8）,扣非归母净利润0.18亿元（YoY-15.3,QoQ28.6），连续第三个季度单季盈利，主因公司各业务线显著成长以及营收高增长的规模效应带动研发费用率合理下降，符合我们对于公司长期盈利拐点确立的预期。
半导体IP授权业务：授权次数大幅提升，IP产品线进一步丰富
全年半导体IP知识产权授权次数达到228次（2020年全年134次），实现使用费收入6.1亿元（YoY21.00），特许权使用费收入0.96亿元（YoY19.63）,公司新增半导体IP授权客户40家，累计客户总数量超340家。公司新增显示处理器IP品类，支持主流HDR格式、VGA至8K显示分辨率及多显示驱动，进一步丰富了公司之前以GPU、NPU、ISP在内6大处理器IP为核心的1400多个数模混合和射频IP产品线。
一站式芯片定制服务业务：设计业务工艺先进，量产业务订单饱满
公司芯片设计业务/量产业务收入为5.48/8.85亿元（YoY104.5/35.4），新增客户数量约15家，累计客户总数里超290家。其中芯片设计业务收入近50来自7nm及以下工艺节点，超过70来自14nm以下节点，上述工艺项目数量占5.6和27.8，显示先进工艺芯片设计业务创收能力强劲；全年量产出货芯片项目112个，待量产项目45个，订单出货比为1.53倍，显示业务持续成长潜力。
研发投入持续增加，积极布局Chiplet等前瞻领域
2021年公司研发人员达1118人，较2020年增长161人，年度研发投入6.9亿元（YoY11.21），其中研发费用6.28亿元（YoY18.4），数据中心视频转码平台、高端应用处理器平台、TWS蓝牙连接平台等战略研发项目进展顺利，公司计划于2022年至2023年在前一阶段研发的基础上推进Chiplet方案的迭代研发工。
投资建议：继续看好国内半导体IP及芯片订制龙头，维持“买入”评级
我们看好公司在半导体IP和芯片订制服务业务在中国芯片设计业快速发展期的成长前景，预计2022-2024年营业收入28.4、36.1、44.7亿元，归母净利润1.65、2.86、4.17
